Il n'y a toujours pas de raison de paniquer davantage sur la performance des fonds de capital-risque
Au cours de la dernière année, l'industrie du capital-risque a traversé une période difficile. Beaucoup craignaient que le marché haussier n'ait poussé les valorisations à des niveaux insoutenables et n'entraîne des tours de table initiaux et des consommations de trésorerie, ce qui aurait un impact négatif sur la performance des fonds de capital-risque. Mais avant l'échec de SVB, tout se passait relativement bien.
Il pourrait sembler que le contraire soit vrai, du moins selon un rapport de l'Université de Californie. Mais comme ce rapport n'a examiné que les fonds avec des millésimes de 2018 ou plus tard, qui n'ont pas encore atteint la courbe J critique, qualifier ces fonds de "sous-performants" ne dirait pas tout, car les chiffres ne tiennent pas compte du cycle. .vie du fond.
S'il est décomposé, il est mieux apprécié. La plupart des cycles de vie des fonds sont d'environ 10 ans, mais ils ne commencent pas à rapporter de l'argent tout de suite. Un fonds investit généralement le capital pendant trois à cinq ans, ce qui entraîne une baisse de son « rendement ». Une fois le fonds mis en place, il atteint cette « courbe en J » et commence à voir sa valeur augmenter à nouveau fortement à mesure que les actifs du fonds prennent de la valeur.
Il existe des moyens de modifier ce calendrier : les sociétés de capital-risque peuvent parfois soutenir une entreprise à un stade relativement précoce et retirer l'investissement dans les 12 mois. Mais 2021 n'a pas été normal. En excluant les deux dernières années, ce qui se passe chez Sequoia, par exemple, serait tout à fait normal dans un marché sain.
Alors, à quoi ressemblaient la plupart des fonds spéculatifs ? de facto? Les données montrent que, dans l'ensemble, les fonds spéculatifs, bien qu'ils ne soient pas à l'abri des pressions du marché, se portent bien.
Un rapport récent de PitchBook a examiné les performances de fonds de capital-risque à tous les stades, quelle que soit leur maturité. Le rapport a révélé que le TRI glissant sur un an était de 2,8 %, le plus bas depuis le quatrième trimestre de 2016, ce qui n'est pas une année particulièrement mauvaise pour les entreprises de capital-risque.
Ce nombre inclut les fonds tout au long de leur cycle de vie, ce qui implique qu'il y a des fonds dans cet ensemble de données qui déploient encore du capital. Naturellement, ces fonds auront des rendements faibles, voire négatifs, à ce stade. Bien sûr, personne ne s'efforce d'obtenir un rendement de 2,8 %, mais ce chiffre comprend un large éventail de fonds qui font mieux que cela, ainsi que des fonds de démarrage.
Alors que les rendements cumulés pour les trimestres individuels continuaient de baisser jusqu'au troisième trimestre de 2022, selon le rapport sur les dotations UC, et que cela devrait continuer pendant un certain temps, il est important de se rappeler que l'investissement des entreprises est un jeu à long terme. Les TRI à horizon de trois ans, cinq ans et 10 ans enregistrent respectivement 26,8 %, 22,8 % et 16,6 %. Il est à noter que la plupart des grands LP ils visent un rendement annuel de 7% à 10%.
L'examen des performances individuelles des LP et des fonds ne soulève pas non plus de signaux d'alerte forts. En fait, il montre en fait des points vraiment brillants.
Pensions des pompiers et de la police de Los Angeles a indiqué que son portefeuille d'investissement il avait un TRI net de 10% et un multiple de rendement net de 1,76x jusqu'au troisième trimestre de l'année dernière. Est-ce la meilleure performance que nous ayons jamais vue ? Bien sûr que non, mais c'est toujours mieux que certains des fonds de capital-risque "de premier ordre", même en période de prospérité.
données récentes de la Los Angeles County Employees Retirement Association montrent que deux des fonds les plus performants depuis la création de son portefeuille de capital-investissement sont des fonds de capital-risque vintage 2014, qui approchent de la maturité, s'ils ne l'ont pas déjà fait.
Le JSV Opportunity Fund 2014 (Jackson Square Ventures) et l'USV 2014 (Union Square Ventures) avaient une valeur totale du capital versé (TVPI) de 6,94x et 5,98x, respectivement, jusqu'à la fin de 2022.
Cela signifie que les investisseurs recevaient beaucoup plus d'argent qu'ils n'en avaient investi. En termes de TVPI, il atteint le seuil de rentabilité à 1x. N'importe quel LP serait satisfait de ces chiffres, surtout lorsque ces fonds atteignent la fin de leur cycle de vie.
Une autre lueur d'espoir ici est que certains LP importants, qui disposent de plus de données sur l'évolution de leurs investissements que nous, cherchaient à augmenter le montant d'argent qu'ils investissent dans la classe d'actifs.
Très peu ont pris leur retraite et certains indiquent qu'ils cherchent à accroître leur visibilité ou à trouver de nouveaux gestionnaires. L'Université du Michigan a déclaré dans un réunion récente du conseil d'administration qui continuera d'élargir son portefeuille de capital-investissement et de capital-risque en 2023. Le plan de retraite de la police et des pompiers de la ville de San Jose recherche également investir dans des sociétés de capital-risque cette année car la classe d'actifs est actuellement sous la cible. De plus, alors que beaucoup ont déclaré que les LP afflueraient vers la famille, certains, comme le système de retraite des employés de San Francisco, sont toujours nouer de nouvelles relations de gestionnaires dans votre portefeuille de capital-investissement.
Ainsi, même s'il ne fait aucun doute que certains fonds sont en difficulté, peut-être plus maintenant en raison des pressions du marché pour la faillite de Silicon Valley Bank, la performance actuelle des entreprises ne donne pas encore lieu à une panique générale.
