Aunque puede ser una píldora difícil de digerir para algunos inversores, nunca volveremos a los días en que las empresas de capital de riesgo pueden ganar siendo la única hopción sobre la mesa: la industria ha recaudado demasiado capital para que eso sea posible, incluso para los más excepcionales. Inauguración.
A medida que los capitalistas de riesgo continúan financiándose a sí mismos como lo hicieron las industrias de fondos de cobertura y capital privado en décadas pasadas, las firmas de capital de riesgo deben ganar con la ventaja de la información o construyendo el poder y las relaciones con los fundadores para vencer a los competidores.
Ofrecer a las nuevas empresas más dinero a precios más altos fue recientemente una forma popular de asegurar asignaciones en empresas deseables, pero a menudo era cuestionable si tales decisiones estaban respaldadas por datos rigurosos y convincentes.
De todos modos, existen asimetrías de información legítimas y ganadas con esfuerzo que conducen a un acceso único a acuerdos: relaciones con fundadores excepcionalmente íntimas, procesos de abastecimiento superiores, la capacidad de sintetizar tesis claras, etc.
También hay formas de ganar en escenarios puramente competitivos donde los capitalistas de riesgo tienen información material que sus pares no tienen, pero no apostaría a que la gran mayoría de las empresas obtienen mucho más que la asignación marginal que les queda a16z, Sequoia y otras grandes firmas sofisticadas.
En cualquier caso, parece claro que los ganadores de las empresas de riesgo durante la próxima década serán las empresas full-stack que continúen financiando la industria y las empresas boutique que aprovechen con éxito redes específicas o bases de conocimiento. Profundizar en la visión y la iniciativa de cada fundador es el único camino a seguir.
Entonces, ¿cómo están evolucionando las empresas con esto en mente?
Flujo de recolecciones
Sequoia innovó con su programa scout hace años. En retrospectiva, parece obvio que los operadores conectados tienden a ver por primera vez a los fundadores que se dedican a construir una empresa. Pero en ese momento, esta estrategia de flujo de negocios era bastante única.
En estos días, como la mayoría de las empresas han copiado o considerado copiar la estructura del programa scout, el flujo de negocios se convierte en un producto básico. Nos estamos acercando al límite de cuánto pueden ofrecer las empresas a los exploradores en términos de tamaño de equipaje o cheque. Hay una lealtad limitada, y el flujo de negocios a menudo se propaga rápidamente de todos modos.
La ventaja ya no está en el concepto de un programa de ojeadores, sino en las nuevas formas de encontrar más flujo de acuerdos de los que un equipo interno podría obtener por su cuenta.
AngelList ha hecho un trabajo maravilloso con Rollup Vehicles (todos pueden ser ángeles), SPV (todos pueden ser médicos de cabecera) y fondos/suscripciones (todos pueden ser LP, Limited Partners). Los datos recopilados al poseer esta infraestructura son casi incomparables, y habilitar esta funcionalidad marca la diferencia para quienes la usan.
Las empresas que consistentemente escriben pequeños cheques de LP con gerentes emergentes también han hecho un gran trabajo al «comprar» el flujo de negocios a gran escala. Por ejemplo, a16z evalúa sistemáticamente las inversiones realizadas por los fondos ángel, “micro” y semilla que respaldan. ¡Qué excelente manera de obtener una primicia sobre futuras rondas antes de que los fundadores ejecuten cualquier proceso formal!
Estos ejemplos representan dos extremos: Herramientas como AngelList “arma a las masas” del mundo tecnológico, mientras que la estrategia de a16z funciona bien para quienes tienen miles de millones para invertir.
Es de esperar que las empresas sean altamente intencionales y experimentales en la búsqueda de nuevas formas de organizar redes de abastecimiento externo con nuevas estructuras de incentivos.
Análisis de red: pensar de modo más inteligente, no más grande
A medida que las empresas de riesgo de todos los tamaños recopilan listas de contactos personales, asistentes a eventos, suscriptores de Substack, conexiones de Twitter y LinkedIn, y más, la necesidad de comprender en lugar de orquestar la red de un VC se vuelve más clara.
Las técnicas para hacer esto son bastante poderosas dado lo simple que puede ser parte del análisis real. Un estudiante precoz de secundaria podría aprender a calcular varios rasgos de un gráfico de red. Uno de mis ejemplos favoritos es este post sobre un análisis hipotético de las redes sociales de Nueva Inglaterra de 1772, que muestra lo trivial que sería encontrar la centralidad de Paul Revere y cortar de raíz la Revolución Americana.
A menudo pienso en la publicación de First Round sobre el estilo de networking de Chris Fralic. Las tácticas de desarrollar una red personal se han reducido a una ciencia. Desde entonces, muchos han optimizado estos métodos. Pero ponerlo realmente en práctica a nivel de la empresa, a una escala más allá del individuo, está lejos de realizarse.
Con herramientas para analizar redes, no solo para construir redes, los capitalistas de riesgo pueden potenciar el abastecimiento y dar sentido al ruido en un mundo en el que todos parecen tener algún papel en el ecosistema de empresas, como se describió anteriormente.
Herramientas de software
Salesforce, Affinity, el infame combo de seguimiento de tratos Superhuman plus Airtable y otras herramientas han surgido como partes centrales de la pila de VC. Pero claramente, no hemos llegado al “fin de la historia” cuando se trata de operar una empresa.
Los mundos de los fondos de cobertura y el capital privado comenzaron con herramientas relativamente simples para hacer diligencias en las empresas. En estos días, es común que los analistas escriban código en cuadernos Jupyter y no solo editen celdas en Excel. Algunas empresas han construido canales de datos patentados que se alimentan de modelos con una combinación de flujos de información propios y adquiridos.
Obviamente, los VC que pegan datos de LinkedIn a Salesforce no son el futuro.
Empresas cruzadas como Coatue ya han aplicado las lecciones de los fondos de cobertura al capital de riesgo. Coatue invirtió en DoorDash, por ejemplo, en parte porque la empresa armó un modelo sofisticado de restaurantes clasificados por eficiencia de crecimiento y relevancia competitiva. Este fue un juego de datos y computación, no uno de modelado de hojas de cálculo.
Los fundadores, especialmente aquellos que se encuentran en las primeras etapas de creación de empresas sin el tiempo o los recursos para construir sus propios sistemas de inteligencia de mercado, pueden beneficiarse materialmente de dicho apoyo.
Con un enfoque en el abastecimiento y las operaciones internas, algunas empresas están creando silenciosamente software para flujos de trabajo diseñados a medida. Estos se originan de varias formas:
- Herramientas de web-scrapping para recopilar automáticamente nuevos clientes potenciales. Ver harmonic.ai como una versión de esto.
- Gestión del flujo de acuerdos que ayuda a los equipos a trabajar juntos en lugar de individualmente. Considere cómo el análisis de gráfico de red descrito anteriormente podría funcionar con un sistema personalizado en lugar de Salesforce.
- Herramientas de comunidad que conectan a fundadores de carteras, exploradores, amigos de la empresa y más. La plataforma BookFace de YC se adelantó años a su tiempo.
Si bien parece una adición obvia a la cadencia de operaciones de cualquier empresa, en realidad soy pesimista acerca de la adopción de software, por dos razones. La primera razón es que los capitalistas de riesgo tienden a no ser técnicos. Es raro que los socios generales y gerentes que lideran la empresa tengan la competencia para contratar y administrar una organización de producto.
Plataforma 2.0
Si bien la tecnología se está convirtiendo en un foco cada vez mayor de valor añadido para las empresas de capital de riesgo, las plataformas no van a desaparecer. El conjunto de plataforma tradicional (eventos, talento, desarrollo de clientes, relaciones públicas) mueve la aguja ya que los fundadores se enfocan en diferentes prioridades a lo largo del tiempo.
El seguimiento de la inversión que las empresas realizan en sus plataformas se realiza mejor mediante el seguimiento del flujo de talento. El vicepresidente de datos de Sequoia fue anteriormente director de datos en Rubrik, una empresa líder en software empresarial. Hay muchos ejemplos similares.
Esta es una vieja tendencia que se ha estado desarrollando durante años desde el comienzo de la era de las plataformas, pero hay mucho espacio para crecer.
Los esfuerzos verticales específicos altamente enfocados también han tenido éxito (piense en Jason Lemkin construyendo la conferencia anual de SaaStr con más de 10,000 asistentes enfocados en SaaS). Los eventos canónicos y las plataformas de la industria que aún no se han construido en otros espacios parecen estar en la hoja de ruta de otros operadores. Ganar en una vertical puede brindar una ventaja duradera en el abastecimiento y la obtención de acuerdos.
Conversión en Producto
En la raíz de estos esfuerzos de software y plataforma está la necesidad de generar poder real, no solo la expansión de la marca y la red.
Un ejemplo es Contrary. El sitio de empleo, Startup Search, agrega miles de buscadores de empleo y los ayuda a dirigirlos a empresas de alto crecimiento. Contrary Research nació para hacer que algunos análisis de mercado privados estén abiertos al público y sean útiles para otros. Estos esfuerzos son altamente escalables en comparación con todo lo demás, por lo que se duplicará en 2023.
Aunque no es estrictamente una empresa de riesgo, AngelList ha creado Wellfound, su propio mercado de contratación. NFX creó Signal, un mercado/agregador de empresas emergentes e inversores en etapa inicial. Nadie ha dominado completamente el mercado todavía, y quien lo haga obtendrá enormes recompensas.
SignalFire ha recaudado casi $2 mil millones con la misión de construir una plataforma basada en datos todo en uno. Su producto Beacon Talent permite a los fundadores dirigirse a reclutas potenciales y se combina con la capacidad de inteligencia de mercado destinada a ayudar a los fundadores a tomar decisiones sobre productos.
Hacker News es un gran producto en el mundo de las empresas. ¿Cuánto pagaría YC por HN si fuera propiedad de otra persona? Se puede argumentar de manera creíble que HN vale tanto como los medios de comunicación reconocidos a nivel mundial, digamos $300 millones, simplemente porque HN se monetiza increíblemente bien a través del fondo de riesgo de YC.
Cualquier empresa con AUM (Assets Under Management) superior a $500 millones debe tener al menos una idea o activo que valga la pena producir. El dinero no es un problema en ese momento. Hay mucho por construir, ¡recién estamos comenzando!
Preguntas abiertas para GP y LP por igual
Si bien 2023 será un año que empujará a las empresas a diferenciarse deliberadamente, nada de lo anterior es estrictamente necesario para generar rendimientos estelares.
Para los LP que piensan en la próxima década, cabe preguntarse:
- ¿Hay espacio para alguien entre los pequeños administradores emergentes y los grandes ecosistemas de múltiples etapas? ¿Qué sucede con las medianas empresas genéricas que no pueden jugar por asignaciones pequeñas no competitivas pero que tampoco pueden ganar contra empresas más grandes y desarrolladas?
- ¿Hasta qué punto existe lealtad entre fundadores e inversores? ¿Son todas estas innovaciones secundarias a factores simples como la marca y los términos del acuerdo? Si los GP construyen una relación personal verdaderamente cercana con los fundadores, ¿necesitan «valor añadido» para ganar el trato?
- ¿Hay una ventaja duradera en el valor agregado de la plataforma, o el GP en última instancia hace o deshace la cartera? Existen muchos casos en los que los fundadores han elegido inversores únicamente sobre la base de moverse rápido y hacer las preguntas más perspicaces.
En conclusión, ciertamente no hemos llegado al “fin de la historia”. Independientemente de la opinión que uno tenga sobre las preguntas anteriores, está claro que se deben tomar algunas medidas para mantener la relevancia en un horizonte de tiempo lo suficientemente largo.
