En 2021 parecía que cada startup fuera capaz de recaudar dinero con una valoración inflada sin importar su tamaño, sector o modelo de negocio subyacente. Hoy, las cosas son muy diferentes.
Al comparar las valoraciones previas, en todas las etapas de recaudación de fondos iniciales, excepto en las semillas, las valoraciones medias disminuyeron el año pasado en comparación con 2022, según datos de PitchBook. Las cosas fueron ligeramente mejor en 2022, cuando solo las valoraciones medianas de las etapas tardías y de crecimiento disminuyeron con respecto a 2021, mientras que la valoración media en etapas iniciales siguió aumentando.
Las cosas tampoco pintan bien este año. En una encuesta reciente a más de 40 inversores se vio que muy pocos capitalistas realmente esperan que las valoraciones vuelvan a subir este año. De hecho, muchos dijeron que las valoraciones seguirán cayendo, mientras que otros piensan que ya estamos tocando fondo.
Sin embargo, todos coincidieron en una cosa: en 2024, la etapa y el sector importarán más que nunca para determinar las tendencias de valoración.
Etapa inicial
Cuando el mercado comenzó a cambiar en 2022, las valoraciones iniciales y de las primeras etapas no disminuyeron tan rápido como en las últimas etapas, porque las empresas emergentes más jóvenes estaban más aisladas de los mercados públicos. Debido a ese diferencial, algunos inversores creen que todavía hay margen para que bajen las valoraciones de las semillas.
Kirby Winfield, socio general fundador de Ascend, predijo que las valoraciones de las semillas probablemente seguirán cayendo entre un 5% y un 10% antes de normalizarse. Drew Glover, socio general de Fiat Ventures, también cree que todavía no hemos tocado fondo.
«En las primeras etapas, seguiremos viendo cómo esas valoraciones vuelven a tocar tierra, pero en general, nos asentaremos en una posición en la que todos sientan que proporcionará valor a los inversores y a los empleados de esas empresas», dijo Glover.
Algunos inversores como Rachel ten Brink, fundadora y socia general de Red Bike Capital, piensan que las valoraciones iniciales ya se han normalizado y, según la estructura de estas jóvenes empresas emergentes, ya no tienen mucho espacio para descender.
«Las valoraciones en las etapas previas a la presemilla y semilla han sido más resistentes, y espero que esa tendencia continúe, ya que tienen un suelo estructural», dijo ten Brink. «Los fundadores necesitan un nivel mínimo de capital para comenzar, y hay una cantidad limitada de dilución que es viable para tener una tabla de capitalización saludable, lo que limita cómo y cuánto pueden caer las valoraciones bajas en estas primeras etapas».
Al observar la etapa ya en Serie A, hubo cierto consenso en que las valoraciones probablemente hayan bajado tanto como deberían. Algunos inversores, incluida Sarah Sclarsic, socia fundadora de Voyager Ventures, predijeron que las valoraciones de la Serie A podrían comenzar a aumentar nuevamente en 2024. George Easley, director de Outsiders Fund, agregó que actualmente está viendo muchos perfiles de riesgo atractivos en los escenarios de la Serie A.
Etapa tardía
Las valoraciones de las startups en las últimas etapas fueron las más afectadas y las más rápidas cuando el mercado se debilitó en 2022. Aun así, los inversores no están seguros de haber tocado fondo todavía.
Varios capitalistas de riesgo predijeron que veremos más rondas descendentes el próximo año, ya que las nuevas empresas necesitan recaudar capital pero no pueden hacerlo con una valoración que iguale o supere su última ronda. Dado que muchas de estas startups han evitado crecer en las condiciones actuales del mercado, Sarah Guo, fundadora de Conviction, cree que las startups y los inversores tendrán que volver a enfrentarse a la realidad en 2024.
«Otro espacio pendiente de rebaja es el de las empresas respaldadas por capital riesgo que se encuentran en etapa intermedia y que subieron en el momento de mayor actividad del mercado, e incluso muchas de las que obtienen buenos resultados ajustarán sus precios con rondas planas o bajistas», dijo Guo. «También habrá cierta racionalización de las empresas de riesgo que tuvieron un mal desempeño durante el último ciclo, lo que debería eliminar parte del exceso de capital en el sistema, pero esto sucederá muy despacio».
Algunos inversores también predijeron que este año, ahora que los mercados públicos se han estabilizado, veremos un retorno a los precios iniciales de las últimas etapas basados en comparables públicos. Matt Cohen, socio gerente fundador de Ripple Ventures, espera que las empresas en etapa avanzada vuelvan a estar valoradas entre 5 y 10 veces el ARR. Esta sería una caída notable para las empresas que iniciaron rondas de última etapa en 2021, pero podría ser un lugar sano para empezar para las nuevas empresas que recién ingresan a las últimas etapas.
Sector
Si bien es probable que el escenario sea el factor más importante a la hora de determinar las tendencias de valoración en 2024, el sector en el que opera una startup también desempeñará un papel importante. Las empresas emergentes en clima, inteligencia artificial y defensa parecen casi inmunes a las condiciones del mercado a pesar de una falta general de financiamiento en la mayoría de los demás sectores, por ejemplo, mientras que aquellas en casi todos los demás sectores han tenido dificultades para encontrar capital.
Sophie Bakalar, socia de Collab Fund, espera que esa tendencia continúe en 2024. Dijo que la brecha de valoración crecerá aún más este año entre las empresas que están logrando acuerdos competitivos en categorías populares y las empresas que no. «Parece haber una bifurcación dramática», dijo Bakalar. «En particular, el 1% al 2% superior de las startups ‘más populares’ continúan cerrando rondas con valoraciones sólidas, a menudo consistentes con los precios de 2020 y 2021».
Michael Marks, socio director fundador de Celesta Capital, cree que los fundadores, especialmente aquellos que han esperado tanto como fueron capaces para sus rondas de recaudación, no pueden darse el lujo de obsesionarse con las tendencias de valoración en 2024. En cambio, sugiere que simplemente deberían centrarse en conseguir el capital que necesitan para sobrevivir.
“En el entorno actual, las startups no tienen la capacidad de negociar duramente o centrarse únicamente en el precio”, dijo Marks. “En cambio, la prioridad será conseguir el capital necesario, aunque eso signifique ser flexible con los términos. Aquellos que se centren en vivir para luchar un día más y seguir generando valor en su negocio serán los ganadores”.
«La valoración de una empresa se solucionará de forma autónoma por ella misma a largo plazo».
