Ist der Kryptowährungsmarkt gesund? (II)

Wie Chainalysis die Metriken definiert, die die Gesundheit des Marktes melden

Theoretisch ermöglichen Blockchains wie Ethereum und Bitcoin jedem, seinen gesamten Transaktionsverlauf herunterzuladen und zu analysieren. Allerdings ist der Zugriff auf all diese Daten, deren Tabellierung und deren Sinnfindung kein einfacher Prozess. Zunächst einmal ist das Datenvolumen riesig. Darüber hinaus bestehen die Daten aus etwas undurchschaubaren alphanumerischen Schlüsseln, Hashes und anderen „Metadaten“, die einzelne Brieftaschen, Adressen und Transaktionen identifizieren.

Mithilfe der Analysesuite Chainalysis fügten Grauer und sein Forschungsteam alle Teile des komplizierten Puzzles zu einer ganzheitlichen Ansicht zusammen.

Zuerst sammeln sie Daten auf hoher Ebene: Transaktionsvolumen, aktive Portfolios und, ja, Preise.

Dann, bevor Sie sie zu nützlichen Schlussfolgerungen zusammenfassen können, diese Rohdaten müssen mit Kontextinformationen ergänzt werden, die die Transaktionen verknüpfen, soweit möglich, auf bestimmte Regionen, Dienste und Anwendungen sowie auf Wallets oder Wallet-Gruppen. Im Sprachgebrauch der Datenanalyse handelt es sich dabei um unzählige „Datenfusionen“ oder die Verknüpfung von Daten aus unterschiedlichen Quellen, um eine Vogelperspektive des Marktes als Ganzes zu erstellen.

Mit ergänzenden Daten kann das Chainalysis-Team auch Trends untersuchen, die für eine Region oder ein Land spezifisch sind. „Zum Beispiel kann ich nur in Mexiko nach Angeboten unter 100 $ suchen“, erklärt Grauer.

Im Folgenden fassen wir drei der wichtigsten globalen Metriken zusammen, die Chainalysis genau verfolgt, und beschreiben, wie sie sich trotz fallender Preise gehalten haben.

• Liquidität: Chainalysis verfolgt den Anteil von Bitcoin- oder Ethereum-Wallets, die liquide sind, im Vergleich zu denen, die es nicht sind, und untersucht Änderungen im Verhältnis, um festzustellen, ob der Markt eine grundlegende Veränderung in diesem Bereich erfährt. Was definiert, ob ein einzelnes Portfolio liquide ist oder nicht? Die Kettenanalyse betrachtet eine Brieftasche als liquide, wenn sie einen erheblichen Wertbetrag sendet, anstatt nur Geld zu erhalten. Wenn der gesendete Betrag über einen bestimmten Zeitraum 25 % oder mehr des Gesamtwerts der Transaktion beträgt, gilt er als liquide. „Illiquide Wallets sind diejenigen, die Geld erhalten und nicht wirklich Geld senden. Sie sind eine Art Senke für den Markt“, sagt Grauer.
• Aufbewahrungsverhalten: Ein weiteres Maß ist die Länge der Haltedauer von Anlegern in wichtigen Kryptowährungen. Insbesondere verfolgt Chainalysis das Handelsverhalten von Anlegern langfristig, da sich ihr Verhalten oft deutlich von dem hektischeren Handel von Spekulanten unterscheidet. Viele gelegentliche Beobachter von Kryptowährungen wissen nicht, dass ein erheblicher Prozentsatz des Bitcoin-Angebots zum Beispiel von Wallets gehalten wird, die seit 9 oder 10 Jahren nicht mehr gehandelt wurden, sagt Grauer.
• Wohlstandsverteilung: Die Kryptoökonomie umfasst eine Vielzahl von Anlegertypen, von Kleinanlegern, die über beliebte Handelsplattformen ins Wasser tauchen, bis hin zu „Wal“-Anlegern, die Millionen an Coins besitzen. Die Kettenanalyse verfolgt die Vermögensverteilung analog dazu, wie Vermögensungleichheit in anderen Kontexten gemessen wird: Wie viel Vermögen besitzen beispielsweise die reichsten 10 % der Brieftaschen? Ändert sich die Verteilung im Laufe der Zeit? Konzentrierte sich die Vermögensverteilung mehr oder weniger auf den Preisverfall?

Chainalysis analysierte die Zusammensetzung des Kryptowährungsmarktes durch die Linse dieser drei Schlüsselkennzahlen und untersuchte Daten aus den Zeiträumen vor und nach dem Kurssturz der Kryptowährung Mitte 2022.

Um es noch einmal zusammenzufassen: Die Bitcoin-Preise brachen im Mai und Juni dieses Jahres ein, nachdem sie im November 60.000 ein Allzeithoch von über 2021 $ erreicht hatten. Bis Mitte Juni 2022 war BTC unter 20.000 $ gefallen. Bis Ende September 2022 musste Bitcoin noch über 25.000 $ brechen.

On-Chain-Daten widerlegen die Idee, dass „Krypto tot“ ist. Was haben Grauer und sein Team entdeckt? Sie stellten fest, dass sich weder die Liquidität noch das Hodlerverhalten noch die Vermögensverteilung nach dem Preisverfall von Kryptowährungen stark verändert haben.

Die Liquidität blieb stabil. Durch die Flucht der Spekulanten aus dem Markt stieg der Anteil illiquider Portfolios etwas an, die Liquidität blieb jedoch stabil.

Inhaber verkauften nicht: Das Team fand auch heraus, dass die meisten langfristigen Inhaber ihre Bestände während des Kursrückgangs nicht verkauften oder Verluste erlitten. Ja, bei spekulativen Anlegern, die dazu neigten, ihre Kryptowährungen bei fallenden Preisen abzustoßen, ging viel Wert verloren, aber langfristige Inhaber neigten dazu, an ihrer Münze festzuhalten, sodass jeder „Verlust“ in ihrem Fall nur auf dem Papier liegt.

Die Vermögensverteilung hat sich nicht wesentlich verändert: Der Kryptowährungsmarkt ist in gewisser Weise ungleichmäßig und „kopflastig“ (wie die traditionelle Wirtschaft), was bedeutet, dass ein kleiner Prozentsatz der Portfolios einen großen Teil des Vermögens hält. „Im Allgemeinen ist das aktuelle Ökosystem dem von vor einem Jahr sehr ähnlich, wenn wir uns die Vermögensverteilung ansehen“sagt Grauer.

Im Guten wie im Schlechten sind drastische Preisanstiege und -rückgänge ein beständiges Merkmal der Kryptoökonomie.. Die Bitcoin-Preise stürzten auch in den Jahren 2011, 2012, 2013, 2017 und 2020 ab. In allen Fällen erholten sie sich schließlich. Diese Preisinstabilität selbst ist für opportunistische Anleger attraktiv. Sie haben wenig Interesse an Blockchain-Technologie oder Kryptographie und sind wirklich nur darauf aus, mit den Uploads schnell Geld zu verdienen.

Dieser Prozess ernährt sich von selbst, da ihre Herdenaktivität zu starken Preisspitzen auf dem Weg nach oben sowie zu scharfen Rückgängen beiträgt.

Trotz der Reflexivität dieses Phänomens und seiner Auswirkungen auf die Preise neigen die Mainstream-Medien immer noch dazu, die Gesundheit und Dynamik der Kryptoökonomie ausschließlich auf der Grundlage der Preise zu beurteilen. Dies hat nach Ansicht von Grauer und Chainalysis zu einem Klima des Alarmismus und der Verwirrung geführt.

Chainalysis hofft, dass seine Erforschung der zugrunde liegenden Stabilität der Kryptoökonomie als eine Art öffentliche Ankündigung dienen wird: Der Himmel fällt nicht.

„Das widerlegt die Vorstellung, dass Krypto tot ist“, sagt Grauer. „Diese Metriken, die wir seit langem verfolgen, sind konstant geblieben. Dies lässt uns erkennen, dass dieser Einbruch in einigen wenigen großen Märkten relativ begrenzt war."

Die Chainalysis-Forschung zeigt, dass einzelne Ethereum- und BTC-Inhaber während der Baisse und der Volatilität im Mai 2022 gehalten wurden. Beide Vermögenswerte werden größtenteils für Dienstleistungen und von langfristigen Inhabern gehalten. Nur 3,4 % des BTC-Angebots befinden sich in Brieftaschen, die weniger als zwei Wochen alt sind, d. h. in sehr aktiven persönlichen Brieftaschen.

Betrachtet man bestimmte Regionen, korrelieren die Einführung von Kryptowährungen und das Transaktionsvolumen weitgehend mit der Größe der Volkswirtschaften, wie der Global Cryptocurrency Adoption Index 2022 von Chainalysis zeigt. Daran habe sich auch nach dem Preisverfall nichts geändert, sagt Grauer.

In bestimmten Ländern kann es jedoch aufgrund der Wirtschaftspolitik oder des lokalen Verbraucherverhaltens zu einer unverhältnismäßigen Einführung kommen. Beispielsweise sieht Chainalysis eine Beschleunigung der Adoption in Nigeria, wo der Zugang zum Finanzsystem und der Kapitalverkehr durch die Regierungspolitik und den fehlenden Zugang eingeschränkt sind; und eine unverhältnismäßige Einführung in Argentinien, wo die Inflation die Kaufkraft der lokalen Währung untergraben hat. Die Philippinen und Vietnam haben beide blühende Spielkulturen, die Kryptowährungen als Tauschmittel angenommen haben.