Non c'è ancora motivo di farsi prendere dal panico per la performance dei fondi di capitale di rischio
Nell'ultimo anno, l'industria del capitale di rischio ha attraversato un periodo difficile. Molti temevano che il mercato rialzista avesse spinto le valutazioni a livelli insostenibili e avrebbe portato a brevi round iniziali e bruciature di liquidità, con un impatto negativo sulla performance del fondo VC. Ma prima che SVB fallisse, stava andando relativamente bene.
Potrebbe sembrare che sia vero il contrario, almeno secondo un rapporto dall'Università della California. Ma dal momento che questo rapporto ha esaminato solo i fondi con annate del 2018 o successive, che non hanno ancora raggiunto la curva J critica, chiamare questi fondi "underperformer" non direbbe l'intera storia, perché i numeri non tengono conto del ciclo vita inferiore.
Se è scomposto, si apprezza meglio. La maggior parte dei cicli di vita dei fondi è di circa 10 anni, ma non iniziano a fare soldi subito. Un fondo investe tipicamente il capitale da tre a cinque anni, facendo diminuire il suo "rendimento". Una volta che il fondo è stato implementato, colpisce quella "curva J" e inizia a vedere il suo valore aumentare di nuovo bruscamente man mano che le attività nel fondo aumentano di valore.
Esistono modi per modificare questa sequenza temporale: le società di venture capital a volte possono sostenere un'azienda in una fase relativamente precoce e uscire dall'investimento entro 12 mesi. Ma il 2021 non è stato normale. Escludendo gli ultimi due anni, quello che è successo a Sequoia, ad esempio, sarebbe del tutto normale in un mercato sano.
Allora com'erano la maggior parte degli hedge fund? de facto? I dati mostrano che, nel complesso, gli hedge fund, sebbene non immuni alle pressioni del mercato, stavano andando bene.
Un recente rapporto di PitchBook ha esaminato le prestazioni di fondi di capitale di rischio in tutte le fasi, indipendentemente dalla maturità. Il rapporto ha rilevato che l'IRR mobile di un anno è stato del 2,8%, il più basso dal quarto trimestre del 2016, un anno non particolarmente negativo per le società di venture capital.
Quel numero include i fondi durante tutto il loro ciclo di vita, il che implica che ci sono fondi in quel set di dati che stanno ancora impiegando capitale. Naturalmente, a questo punto quei fondi avranno rendimenti bassi o addirittura negativi. Certo, nessuno si batte per un rendimento del 2,8%, ma quel numero include un'ampia gamma di fondi che fanno meglio di così, oltre ai fondi in fase iniziale.
Mentre i rendimenti cumulativi per i singoli trimestri erano ancora in calo fino al terzo trimestre del 2022, secondo il rapporto sulla dotazione di UC, e questo probabilmente continuerà per un po', è importante ricordare che gli investimenti aziendali sono un gioco a lungo termine. Gli IRR a tre, cinque e dieci anni registrano rispettivamente il 10%, il 26,8% e il 22,8%. Vale la pena notare che la maggior parte dei grandi LP mirano un rendimento annuo dal 7% al 10%.
Anche l'osservazione sia dei singoli LP che della performance del fondo non solleva forti segnali d'allarme. In effetti, in realtà mostra alcuni punti davvero luminosi.
Pensioni dei vigili del fuoco e della polizia di Los Angeles ha riferito che il suo portafoglio di investimenti aveva un IRR netto del 10% e un multiplo del rendimento netto di 1,76 volte fino al terzo trimestre dello scorso anno. È la migliore performance che abbiamo mai visto? Certo che no, ma è comunque meglio di alcuni dei fondi di capitale di rischio "blue-chip", anche in tempi buoni.
dati recenti dalla Los Angeles County Employees Retirement Association mostrano che due dei fondi con le migliori prestazioni dall'inizio del suo portafoglio di private equity sono fondi di capitale di rischio vintage del 2014, che sono prossimi alla maturità, se non lo sono già.
Il JSV Opportunity Fund 2014 (Jackson Square Ventures) e l'USV 2014 (Union Square Ventures) avevano un valore totale del capitale versato (TVPI) rispettivamente di 6,94x e 5,98x, fino alla fine del 2022.
Ciò significa che gli investitori ricevevano molto più denaro di quello che avevano investito. In termini di TVPI, va in pareggio a 1x. Qualsiasi LP sarebbe contento di quei numeri, specialmente quando quei fondi raggiungeranno la fine del loro ciclo di vita.
Un altro lato positivo qui è che alcuni LP di notevoli dimensioni, che hanno più dati su come stanno andando i loro investimenti rispetto a noi, stavano cercando di aumentare la quantità di denaro che investono nell'asset class.
Pochissimi sono andati in pensione e alcuni indicano che stanno cercando di aumentare la loro esposizione o trovare nuovi gestori. L'Università del Michigan ha dichiarato in a recente riunione del consiglio che continuerà ad espandere il suo portafoglio di PE e VC nel 2023. Anche il piano pensionistico della polizia e dei vigili del fuoco della città di San Jose sta cercando investire in società di rischio quest'anno poiché la classe di attività è attualmente sotto target. Inoltre, mentre molti hanno affermato che gli LP si sarebbero riversati in famiglia, alcuni, come il San Francisco Employee Retirement System, sono ancora stringere nuove relazioni di manager nel tuo portafoglio PE.
Quindi, sebbene non ci siano dubbi sul fatto che alcuni fondi potrebbero essere in difficoltà, forse lo sono ancora di più ora a causa delle pressioni del mercato il fallimento della Silicon Valley Bank, l'attuale andamento delle società non dà ancora motivi per un panico generale.
