Como se ha comentado, la desaceleración del capital en el primer trimestre de 2022 no es una novedad. Pero los números globales pueden ocultar realidades divergentes en todo el mundo, y una mirada más cercana a los datos regionales muestra que efectivamente es así.
De acuerdo con los últimos informes, los fondos que fluyen hacia las startups con sede en Estados Unidos y Asia disminuyó, en línea con la tendencia mundial. Sin embargo, sus contrapartes europeas, canadienses y africanas atrajeron más capital en el primer trimestre de 2022 que en el trimestre anterior.
América Latina es un espacio interesante para anticipar el futuro de las startups. ¿Por qué? Porque la inversión de capital de riesgo en la región no comenzó a desacelerarse sólo en el último periodo: la financiación ha caído durante tres trimestres consecutivos en la región. En otras palabras, este cambio de tendencia precede a la guerra en Ucrania, la venta masiva de acciones tecnológicas y las señales de una desaceleración global ya desde hace varios meses.
Algunas de las preguntas planteadas por la desaceleración del capital de riesgo en América Latina son las mismas que en otros lugares: ¿Cómo puede la inversión privada en nuevas empresas mantener un ritmo acelerado cuando las tasas de interés están aumentando y las valoraciones públicas se están hundiendo? Sin embargo, otras interrogantes son más específicas de la región: ¿las valoraciones subieron demasiado, demasiado rápido en comparación con otras regiones? ¿ el síndrome FOMO (fear of missing out, temor a dejar pasar, temor a perderse algo) alcanzó su punto máximo antes en América Latina? ¿Sigue teniendo sentido el optimismo a largo plazo?
Más allá de los datos
Viendo la la evolución del volumen en dólares y comparando el primer trimestre de 2022 con el cuarto trimestre de 2021:
Inversión de capital de riesgo en el primer trimestre de 2022, en términos de dólares:
- América Latina en general: 3 mil millones, un 25% menos que en el cuarto trimestre de 2021
- México: 258 millones, 59% menos que en el cuarto trimestre de 2021
- Brasil: 1.5 mil millones, un 32% menos que en el cuarto trimestre de 2021
- Colombia: 457 millones, 56% más que en el cuarto trimestre de 2021
- Argentina: 47 millones, 46% menos que en el cuarto trimestre de 2021
- Chile: 182 millones, 17% menos que en el cuarto trimestre de 2021
El primer instinto impulsa a sumergirse más profundamente en las discrepancias entre, por ejemplo, México y Colombia. Esta aproximación no es correcta.
Hay menos dinero, pero más negocios: esto podría ser clave para entender cómo América Latina puede estar tanto sincronizada como desincronizada con el resto del planeta de las startups.
Contexto mundial
América Latina no existe de forma aislada, y los mismos factores que han llevado a una desaceleración global también están presentes en la región. En el frente macroeconómico, hay que tener en cuenta la volatilidad de las tasas de interés, la inflación y la desaceleración del crecimiento del PIB en toda la región como impulsores, y todas estas métricas cambiaron notablemente en los últimos seis meses.
En Brasil, por ejemplo, las tasas de interés comenzaron a subir en agosto de 2021 y ahora están cerca del 12%, lo que sin duda hace que las inversiones de riesgo sean menos atractivas de lo que solían ser. Desde ese ángulo, este retroceso es más emblemático de un retroceso global de los inversores en etapas posteriores que específico de América Latina.
Otra tendencia que está afectando a América Latina es la turbulencia de valoración de las empresas tecnológicas públicas. Las estrellas de Fintech como Nu, la empresa matriz de Nubank,PagSeguro y Stone han visto sufrir sus capitalizaciones en el mercado de valores de EE. UU. donde cotizaron, mientras que la oportunidad de OPI en Brasil está prácticamente cerrada, lo que tendrá un impacto en el financiamiento fintech de última etapa a corto plazo.
Ser susceptible a las tendencias globales es una cosa, pero ¿dibuja una imagen completa de lo que está sucediendo en América Latina? Varios fondos no lo creen así. En sus opiniones, es «solo la mitad de la historia».
El resto de esa historia
Hay factores que contribuyen a la desaceleración de las empresas de América Latina que son específicos de la región. En un extremo del espectro, la desaceleración general de la inversión podría ser una corrección después de cierto recalentamiento. Por otro lado, el aumento en el volumen de negocios indica que la actividad en etapa inicial está resistiendo bien la caída general.
Se puede ser optimista a largo plazo en América Latina, pero las valoraciones se han disparado en la región en relación con las salidas que se han visto y posible generará un retroceso en las valoraciones e inversiones de última etapa a medida que las expectativas vuelvan a la realidad. Dicho esto, en la etapa inicial, los inversores están haciendo apuestas de 7 a 10 años y se ven menos afectados por las salidas actuales y la volatilidad del mercado público.
Nunca es fácil indicar cuándo las cosas se salen de control. Al observar los datos trimestrales de Brasil y México, en el segundo o tercer trimestre de 2021, ya aparecen valores atípicos en retrospectiva. Las cantidades récord de financiación se debieron en parte a mega-rondas en unicornios recién acuñados o prontoicornios, impulsados por FOMO, pero las enormes cifras pueden haber alcanzado su punto máximo.
Uno de los principales impulsores de FOMO para las nuevas empresas latinoamericanas en los últimos trimestres entre los inversores extranjeros fue el atractivo de los precios, ya que las valoraciones eran más bajas que en los EE. UU. con un rendimiento comparable. Sin embargo, esto comenzó a cambiar, lo que podría explicar algunas de las correcciones de rumbo que se están viendo.
Sin señalar, fue durante 2021 que las valoraciones de algunos unicornios regionales aumentaron mucho más rápido entre rondas en comparación con el «aumento medio» de 2.6x que se vio en el primer trimestre. Cuando los competidores públicos de esas empresas luchan en los mercados bursátiles, la brecha de valoración entre las nuevas empresas y su valor de salida potencial se vuelve más evidente y da como resultado nuevos puntos de referencia.
Hablando de las valoraciones vistas en el primer trimestre, la mayoría de las caídas ocurrieron alrededor de la Serie C y posteriores, con las rondas de la Serie B poco afectadas. En cuanto a las ofertas de la Serie A, se aprencia un poco menos de entusiasmo, pero no una gran diferencia con la etapa anterior. Traduciendo esto a números, se estima que un acuerdo que podría haberse cerrado con una valoración de 200 millones hace unos meses podría ahora promediar unos 160 millones, es decir un ajuste, pero no enorme.
Cuando se trata de etapa temprana y semilla, la imagen es muy diferente, con un primer trimestre de 2022 den valoraciones muy altas.
En todo caso, se están viendo más ofertas de semillas y de la Serie A ahora que hace seis meses.
Que esperar
¿La actividad en etapa inicial simplemente disfruta de un período de gracia? Después de todo, los problemas del mercado público tienden a gotear etapa por etapa, comenzando con series posteriores. Pero hay razones para pensar que las ofertas de semillas podrían permanecer ilesas, al menos por el momento.
No se espera una gran desaceleración en la financiación inicial en la región. La cantidad de dinero de inversores particulares que inunda el mercado y la explosión de nuevos fondos dedicados a la región que continuarán impulsando la financiación.
Existe una inercia significativa en curos, que podría durar lo suficiente como para que las nuevas empresas en etapa inicial nunca se vean afectadas. Pero incluso si fuera el caso, solo daría lugar a valoraciones más bajas. Algunas empresas que han estado recaudando rondas iniciales con valoraciones de 20 millones de dólares podrían caer a 10 o 15 millones de dólares.
Sin embargo, tener en cuenta las etapas posteriores nos hace anticipar cifras más bajas. En 2021 será difícil de superar en términos de flujo de fondos hacia la región.
Parece natural que las cosas comiencen a ralentizarse a medida que los fondos que históricamente no se han centrado en la región reequilibran y reconsideran su estrategia a la luz de una desaceleración global y condiciones macroeconómicas desafiantes.
Los fondos que solo estaban probando LatAm podrían estar tomando un descanso, pero se mantendrán. Hace unos años había dudas sobre la capacidad de la región para crear grandes empresas tecnológicas. Con Rappi, Nubank y otros mostrando lo contrario, la preocupación ha desaparecido por completo.
Esto plantea un escenario optimista a largo plazo: hay tantos fundadores y equipos con talento que se están formando en los grandes mercados que la desaceleración parece temporal y ciertamente no parece que haya afectado a las empresas emergentes en etapa inicial significativamente.
