Blackstone en agosto de 2023 buscaba poner $2 mil millones en préstamos a nuevas empresas y empresas tecnológicas, según The Information. Pero los prestamistas de deuda de riesgo siguen siendo escépticos de que los pequeños cheques de esta clase de activos valgan la pena para los administradores y sus grandes LP (Limited Partnerships). Recientemente, algunos prestamistas dijeron que no creían que alguna vez veríamos a las grandes vendedores de crédito agregar una estrategia de deuda de riesgo.
Ahora, BlackRock ha entrado en juego.
Recientemente, el administrador de activos en absoluta expansión BlackRock, con su capitalización de mercado de $106 mil millones, anunció que iba a adquirir Kreos Capital, un prestamista de deuda de riesgo con sede en Londres. Kreos presta a nuevas empresas en Europa e Israel y ha originado préstamos por valor de 5200 millones de euros (alrededor de 5680 millones de dólares) en más de 750 transacciones. Los términos del acuerdo no fueron revelados y BlackRock dijo que el equipo de Kreos sería absorbido por su grupo de crédito existente.
BlackRock se negó a comentar sobre esto más allá del lanzamiento, y Kreos no hizo comentarios.
Como alguien que conoce la deuda corporativa, esta noticia impacta. Si alguno de los gestores de activos crediticios se pasara a la deuda de riesgo, BlackRock no habría sido mi primera opción, ni mi segunda, ni siquiera entre mis 10 principales, en realidad. La empresa es tan grande y está distribuida en tantas clases de activos que pensé que probablemente sería primero una tienda de crédito pura.
Pero si pensamos en esto exclusivamente a través de la lente de un prestamista privado existente que avanza hacia capas inferiores, este acuerdo comienza a tener mucho más sentido, pero no sin algunas preguntas persistentes, por supuesto.
Para empezar, la deuda de riesgo es una clase de activo excelente y fructífera que permite a los inversores exponerse a riesgos con un perfil de riesgo mucho menor. La razón por la que muchos prestamistas de deuda de riesgo no pensaron que era un espacio para los administradores de activos es en gran medida la logística. ¿Realmente vale la pena que una empresa que está acostumbrada a recaudar enormes fondos para suscribir grandes préstamos empiece a emitir pequeños cheques por unos pocos millones? Si BlackRock creara un fondo de deuda de riesgo más pequeño, ¿podría participar su considerable base de LP existente? Es fácil ver que podría ser más complicado de lo que vale la pena.
Pero comprar un fondo existente responde a mucho de estas preguntas. Si tiene mucho dinero en efectivo, generalmente es más fácil comprar lo que necesita (en este caso, una estrategia de inversión completa) en lugar de intentar contratar o formar un equipo desde cero. Además, esto también soluciona el problema del fondo LP, ya que Kreos viene con sus patrocinadores ya de tamaño adecuado.
Esto le da a BlackRock una manera de echar un vistazo desde dentro a las nuevas empresas en etapa avanzada que llegarán al mercado público (la empresa tiene fondos de cobertura y estrategias de capital público) o serán adquiridas en terrenos de capital privado, algo que la empresa también hace. Claro, podría hacerlo mediante la inversión de capital, pero la deuda proporciona una entrada sin asumir el perfil de riesgo de la empresa, lo que probablemente no haría.
Todo eso tiene sentido, pero hay una cosa que no cuadra: ¿por qué la primera incursión de BlackRock en deuda de riesgo se centra en Europa?
No quiere decir que no haya oportunidades para la deuda de riesgo en Europa (el hecho de que Kreos Capital sea lo suficientemente atractivo para comprar lo demuestra en gran medida), pero BlackRock tiene una presencia de deuda significativamente más fuerte en los Estados Unidos. El mercado para nuevas empresas que encajarían en una estrategia de deuda de riesgo en etapa avanzada también es significativamente mayor en Estados Unidos en comparación con Europa e Israel juntos.
Por supuesto, sólo se puede comprar lo que está a la venta (y Kreos no es una mala compra de ninguna manera), pero ¿podría esto significar que Kreos se expandirá hacia los préstamos en Estados Unidos? O tal vez esta sea solo la primera de muchas adquisiciones de BlackRock en este espacio.
Entonces, ¿qué significa este acuerdo para la deuda de riesgo? Algunas cosas.
En primer lugar, esto todavía no llenará el vacío dejado por el SVB (Silicon Valley Bank). Una vez más, otorgar préstamos a nuevas empresas en sus etapas más tempranas es un pequeño negocio no rentable que en realidad sólo está diseñado para bancos que obtienen algo más de las empresas que respaldan.
En segundo lugar, tal vez esto sea una señal de que veremos a más actores crediticios y gestores de activos más importantes decidir que, después de todo, vale la pena recurrir a la deuda de riesgo. Porque si bien les damos mucha pena a los inversionistas de riesgo por comportarse basándose en FOMO y exageraciones, los administradores de activos más grandes tampoco son exactamente inmunes a ese comportamiento.
Además, si esta estrategia termina resultando favorable para BlackRock, sería más sorprendente si los administradores de activos como KKR y Blackstone, que habían mostrado un interés real en el espacio durante los últimos años, no buscaran seguir una estrategia similar.
Si bien BlackRock no es realmente un administrador de activos «favorito» en el mercado debido a sus continuas apuestas en la industria de los combustibles fósiles, el hecho de que la deuda de riesgo se convierta en una estrategia de administración de activos significa que podríamos ver cierta escala en la clase de activos. Aunque operar un gran fondo para otorgar préstamos muy pequeños puede ser una pesadilla logística y de personal para la empresa, también suena como una fuente creciente de capital no diluido para nuevas empresas establecidas. Pero tener más opciones no es malo de ninguna manera, especialmente teniendo en cuenta cómo le está yendo al mercado.
