Desde hace un tiempo el mercado de inversión en los iniciós de las startups están asumiendo más riesgos, deslizándose con mayor frecuencia hacia los mercados públicos. Esta significa que el inversor habitual ahora puede tener en sus manos un capital inicial mayor que antes gracias, por ejemplo, a los SPAC y otras ofertas públicas interesantes (IPO).
Una empresa de adquisición de propósito especial (SPAC, Special Purpose Acquisition Company) es una empresa que no tiene operaciones comerciales y se forma estrictamente para obtener capital a través de una oferta pública inicial (IPO, Initial Public Offering) con el fin de adquirir o fusionarse con una empresa existente. También conocidas como «compañías de cheques en blanco», las SPAC existen desde hace décadas, pero su popularidad se ha disparado en los últimos años. En 2020, se crearon 247 SPAC con 80 mil millones de dólares captados, y solo en el primer trimestre de 2021, se recaudó un récord de 96 mil millones en 295 SPAC recién creados. En comparación, solo dos SPAC llegaron al mercado en 2010.
Pero dentro de ese punto estaba el argumento implícito de que el riesgo en las startups también está aumentando por su patrocinadores privados en el mercado. Hablemos de lo que está pasando:
- Las valoraciones de las empresas emergentes están aumentando gracias a la amplia disponibilidad de capital, las inversiones limitadas con un fuerte rendimiento y los aspectos relacionados. Este no es un escenario nuevo. Ya ha sucedido antes.
- Las valoraciones iniciales además aumentando gracias a quese producen más inversiones en el proceso muy incipiente de la startup. Aunque esto también ha pasado antes, no existe la percepción de que se trata de un problema que se refuerza a sí mismo. Los grandes fondos invierten en una etapa «anterior» de lo que solían hacer, dado el tamaño de sus fondos, esencialmente suscribiendo un contrato de opción sobre una compra mayor de acciones en la startup en cuestión sin arriesgar su perfil de rentabilidad general. Esto favorece que el capital que aparecía en etapas posteriores, en general, se vea impulsado a invertir antes. Y por tanto las valoraciones aumentan a medida que los inversores en etapas posteriores son menos sensibles a los precios de las valoraciones en etapas iniciales gracias a un diferencial en la percepción del precio del dinero. Como ejemplo 1 mil millones para invertir y se sitúan 5 millones en una Serie A, no importa mucho si se tiene una valoración previa al dinero de 65 o de 75 millones. Lo que realmente importa al inversor lo que importa es poner 50 millones más entre los ganadores cuando aumenten su próxima ronda de inversión.
- Como refuerzo a este posicionamiento los inversores informan a que las valoraciones de las empresas emergentes están aumentando en parte gracias a que las tasas de crecimiento no solo son más fuertes que las de las anteriore las empresas de tecnología, sino también que sus tasas de crecimiento están demostrando ser mayores y perdurables que lo esperado. Es decir, las antiguas empresas emergentes se están haciendo públicas con un crecimiento más rápido de lo que muchos esperaban, y se están aferrando a ese ritmo de expansión por más tiempo. El impacto de eso es que las empresas de tecnología pueden valer más en el futuro de lo previsto, por lo que los inversores pueden pagar más ahora y no preocuparse tanto de forma incremental como cabría esperar.
- Otro factor a considerar con respecto al aumento de precios que el inversionista de Menlo Matt Murphy ha explicado recientemente es que las viejas expectativas de las empresas sobre las tasas de fracaso de las startups ahora son incorrectas. La tasa de cierre es menor de lo que era, y lo más importante la tasa de éxito es más alta.
Al meditar sobre estos puntos, cabe pensar que el crecimiento de unicornios y las rondas de 6 cifras de inversión tienen sentido. Después de todo, el dinero supuestamente inteligente está apostando a que un crecimiento más rápido, más duradero y con menos cierres de empresas, esencialmente en un entorno SaaS difícil de caer en el fracaso, compensarán los costes más altos para generar el tipo de retornos necesarios para hacer que las matemáticas del riesgo cuadren.
Pero, por otro lado, se asume cada vez más riesgo a pesar de que las bases del mercado de startups no han mejorado mucho. Tras un auge en la compra de software inducido por COVID, tras un periodo corto ese incremento desapareció. Es decir, las nuevas empresas que los inversores de riesgo están respaldando este año no han visto realmente mejorar sus macro fortunas desde mediados de 2020, pero están ocupadas recaudando mucho más dinero, mucho más rápido. Eso genera un mayor riesgo de inversión.
En la actualidad, hay más de 900 unicornios en el mercado, todos los cuales necesitarán IPO para generar el tipo de retorno que esperan sus patrocinadores. Si el mercado finalmente se corrige un poco, para estar algo más alineado con las empresas históricas y cotizadas, un buen número de empresas de alto precio podrían encontrarse atrapadas en el limbo entre su valoración del mercado privado y lo que podrían pagar los mercados públicos. Eso podría producir un efecto contagio, aunque la gente está apostando a que no va a sucedeer.
A pesar de que existen razones meditadas por las que los precios de inicio están subiendo, ya que también se recauda más capital, antes y más rápido, no es una apuesta de riesgo marginal cero.
