La Securities and Exchange Commission (SEC) de Estados Unidos ha dado un paso significativo en la redefinición de su estrategia hacia el mercado de los activos digitales. El pasado 18 de agosto, el regulador presentó Regulation Crypto Assets, una propuesta regulatoria diseñada específicamente para determinadas captaciones de capital vinculadas a criptoactivos. El objetivo declarado es doble: facilitar la formación de capital y la innovación, sin sacrificar las garantías esenciales de protección para el inversor.
La relevancia de esta propuesta no reside solo en su contenido, sino en su filosofía subyacente. Después de años intentando encajar el ecosistema cripto en normativas diseñadas para los mercados financieros tradicionales, la SEC comienza a construir un marco regulatorio a medida para esta nueva clase de activos.
Puntos Clave de la Propuesta
- Nuevas Exenciones: Se proponen dos vías para captar capital, con límites de hasta 5 y 75 millones de dólares.
- Safe Harbor Jurídico: Se introduce un ‘puerto seguro’ para clarificar cuándo un token deja de ser considerado un valor (security).
- Cambio de Estrategia: Se pasa de una «regulación por sanción» (regulation by enforcement) a la creación de reglas claras y específicas para el sector.
- Competitividad Nacional: El objetivo es atraer la innovación y los proyectos cripto de vuelta a Estados Unidos.
Dos nuevas vías para captar capital
La propuesta establece dos exenciones clave al régimen general de registro previsto en la Securities Act de 1933, creando dos niveles para la captación de fondos.
Exención para Proyectos Emergentes
$5M
Durante un periodo de 4 años
Exención para Proyectos Consolidados
$75M
Cada 12 meses
La primera exención, dirigida principalmente a proyectos en fase inicial, permitiría realizar ofertas de hasta 5 millones de dólares durante un periodo de cuatro años. La segunda, pensada para proyectos más maduros, permitiría captar hasta 75 millones de dólares cada doce meses, aunque sujeta a mayores obligaciones, como la presentación de estados financieros y el cumplimiento de exigencias de información continuada. En ambos casos, se mantendrían las obligaciones de información para los inversores y la aplicación de las normas federales contra el fraude y la manipulación del mercado.
Comparativa de las Exenciones Propuestas
Un safe harbor para resolver la gran duda del sector
Quizá la parte jurídicamente más interesante de la propuesta es la creación de un safe harbor o puerto seguro. La SEC propone que, bajo determinadas condiciones, un criptoactivo pueda dejar de estar vinculado jurídicamente a un investment contract (y por tanto, a la regulación de valores) cuando el emisor haya completado o abandonado definitivamente los esfuerzos de gestión esenciales que había prometido realizar.
Esta medida intenta responder a una de las cuestiones que ha generado mayor inseguridad jurídica en Estados Unidos: ¿cuándo un token está sometido a la legislación de valores y cuándo puede dejar de estarlo? El `safe harbor` ofrecería una hoja de ruta para que los proyectos alcancen un estado de descentralización suficiente para que sus tokens no sean considerados `securities`.
De la “regulation by enforcement” a reglas específicas
El cambio respecto a la política estadounidense de los últimos años es considerable. La SEC pasa progresivamente de un modelo caracterizado por la “regulation by enforcement” —determinar los límites regulatorios mediante procedimientos y sanciones— hacia otro basado en reglas específicas para el sector.
“El objetivo es ofrecer vías claras para que los proyectos puedan captar capital bajo la legislación estadounidense y reducir los incentivos para desarrollar estas actividades fuera del país.”
— Paul Atkins, Ex-Comisionado de la SEC
La comisionada Hester Peirce, conocida por su postura pro-innovación, ha sido todavía más explícita al defender que las antiguas reglas no estaban diseñadas para las características particulares de los criptoactivos.
Estados Unidos quiere recuperar la innovación cripto
El mensaje económico que acompaña a la propuesta es tan importante como su contenido jurídico. La SEC reconoce expresamente que uno de sus objetivos es reducir los incentivos para que los emisores operen desde jurisdicciones extranjeras y atraer nuevamente la innovación hacia Estados Unidos.
Esto introduce una cuestión relevante para Europa. Mientras la Unión Europea ha construido con MiCA uno de los marcos regulatorios de criptoactivos más completos del mundo, Estados Unidos parece avanzar ahora hacia un modelo que intenta combinar la protección del inversor con mecanismos explícitos para facilitar la captación de capital y atraer proyectos.
La competencia regulatoria ya no consiste únicamente en determinar quién regula mejor las criptomonedas, sino también en decidir qué jurisdicción ofrece el marco más atractivo para que las empresas decidan establecerse, financiarse e innovar. En esa carrera, Estados Unidos parece haber decidido que la regulación cripto también debe ser una herramienta de competitividad.
Perfil del Regulador
Nombre: U.S. Securities and Exchange Commission (SEC)
Fundación: 1934
Sede: Washington, D.C., Estados Unidos
Presidente Actual: Gary Gensler
Misión: Proteger a los inversores, mantener mercados justos, ordenados y eficientes, y facilitar la formación de capital.
Enlaces: Web Oficial | LinkedIn | X (Twitter)
Es importante destacar que Regulation Crypto Assets es todavía una propuesta normativa y no una norma definitiva. El periodo de comentarios públicos permanecerá abierto hasta el 20 de octubre de 2026, un plazo que permitirá un amplio debate en la industria antes de su posible implementación.
Ignacio Ferrer-Bonsoms, abogado digital, https://bacsociety.com/ especialista en tokenizaciones y criptoactivos.
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