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Aún no hay motivo para entrar más en pánico por el rendimiento de los fondos de capital de riesgo
Sobre el último año, la industria del capital riesgo ha tenido un momento difícil. Muchos temían que el mercado alcista había llevado las valoraciones a niveles insostenibles y que daría lugar a unas rondas iniciales a la baja y quema de efectivo, lo que tendría un impacto negativo en el rendimiento de los fondos de capital riesgo. Pero antes de que SVB fallara, iba relativamente bien.
Podría parecer que lo contrario es cierto, al menos según un informe de la Universidad de California. Pero dado que este informe solo analizó los fondos con cosechas de 2018 o posteriores, que aún no han alcanzado la curva J crítica, llamar a estos fondos «de bajo rendimiento» no contaría toda la historia, porque los números no toman en cuenta el ciclo de vida del fondo.
Si se desglosa se aprecia mejor. La mayoría de los ciclos de vida de los fondos son de aproximadamente 10 años, pero no comienzan a generar dinero de inmediato. Un fondo normalmente invierte el capital durante tres a cinco años, lo que hace que su «rendimiento» disminuya. Una vez que se implementa el fondo, alcanza esa «curva en J» y comienza a ver que su valor vuelve a subir bruscamente a medida que los activos en el fondo ganan valor.
Hay formas de cambiar esta línea de tiempo: las empresas de capital de riesgo a veces pueden respaldar una empresa en una etapa relativamente temprana y salir de la inversión dentro de los 12 meses. Pero 2021 no fue normal. Excluyendo los últimos dos años, lo que ha estado sucediendo en Sequoia, por ejemplo, sería totalmente normal en un mercado saludable.
Entonces, ¿cómo eran la mayoría de los fondos de riesgo de facto? Los datos muestran que, en su conjunto, los fondos de riesgo, aunque no son inmunes a las presiones del mercado, lo estaban haciendo bien.
Un informe reciente de PitchBook analizó el rendimiento de los fondos de capital de riesgo en todas las etapas, independientemente del vencimiento. El informe encontró que la TIR móvil de un año fue del 2,8%, la más baja desde el cuarto trimestre de 2016, un año no particularmente malo para las empresas de riesgo.
Esa cifra incluye fondos a lo largo de su ciclo de vida, lo que implica que hay fondos en ese conjunto de datos que todavía están desplegando capital. Naturalmente, esos fondos tendrán rendimientos bajos o incluso negativos en este momento. Claro, nadie se esfuerza por obtener un rendimiento del 2,8 %, pero ese número incluye una amplia gama de fondos que funcionan mejor que eso, además de los fondos al comienzo de su andadura.
Si bien los rendimientos acumulados de los trimestres individuales seguían disminuyendo hasta el tercer trimestre de 2022, según el informe de dotación de la UC, y es probable que esto continúe por un tiempo, es importante recordar que la inversión en empresa es un juego a largo plazo. Las TIR de horizonte de tres años, cinco años y 10 años registran un 26,8 %, 22,8 % y 16,6 %, respectivamente. Vale la pena señalar que la mayoría de los grandes LP tienen como objetivo un rendimiento anual del 7% al 10%.
Observar tanto el LP individual como el rendimiento del fondo tampoco genera señales de alerta fuertes. De hecho, en realidad muestra algunos puntos realmente brillantes.
Los Angeles Fire and Police Pensions informó que su cartera de inversiones tenía una TIR neta del 10 % y un múltiplo de rendimiento neto de 1,76x hasta el tercer trimestre del año pasado. ¿Es esa la mejor actuación que hemos visto? Por supuesto que no, pero sigue siendo mejor que el desempeño de algunos de los fondos de «primer nivel» de las empresas de riesgo, incluso en los buenos tiempos.
Datos recientes de la Asociación de Jubilación de Empleados del Condado de Los Ángeles muestran que dos de los fondos con mejor rendimiento desde el inicio de su cartera de capital privado son fondos de capital de riesgo con cosechas de 2014, que están a punto de alcanzar la madurez, si aún no lo han hecho.
Los fondos JSV Opportunity Fund 2014 (Jackson Square Ventures) y USV 2014 (Union Square Ventures) registraron un valor total de capital pagado (TVPI) de 6,94x y 5,98x, respectivamente, hasta finales de 2022.
Esto significa que los inversores estaban recibiendo mucho más dinero del que invirtieron. En términos de TVPI, se rompe incluso en 1x. Cualquier LP estaría contento con esos números, especialmente cuando esos fondos lleguen al final de su ciclo de vida.
Otro aspecto positivo aquí es que algunos LP considerables, que tienen más datos sobre cómo les está yendo a sus inversiones que nosotros, buscaban aumentar la cantidad de dinero que invierten en la clase de activos.
Muy pocos se han retirado y algunos están indicando que buscan aumentar su exposición o encontrar nuevos gerentes. La Universidad de Michigan declaró en una reunión reciente de la junta que continuará expandiendo su cartera de PE y VC en 2023. El Plan de Jubilación del Departamento de Policía y Bomberos de la Ciudad de San José también está buscando invertir en empresas de riesgo este año ya que la clase de activos es actualmente bajo el objetivo. Además, aunque muchos dijeron que los LP acudirían en masa a lo familiar, algunos, como el Sistema de Jubilación de Empleados de San Francisco, todavía están forjando nuevas relaciones de gerentes en su cartera de PE.
Entonces, si bien no hay duda de que algunos fondos pueden estar luchando, tal vez más ahora debido a las presiones del mercado por la quiebra de Silicon Valley Bank, el rendimiento actual de las empresas no da motivos para un pánico generalizado todavía.
