La SEC abre la puerta a Wall Street en blockchain: el desafío de construir su capa jurídica

La tokenización acaba de superar otro umbral. La Securities and Exchange Commission (SEC) de Estados Unidos ha aprobado una exención temporal que permitirá negociar determinadas acciones estadounidenses tokenizadas directamente on-chain. No estamos hablando de representar activos experimentales o exclusivamente cripto, sino de trasladar a blockchain acciones que forman parte del sistema tradicional de los mercados de capitales.

La denominada Innovation Exemption, aprobada el 17 de septiembre de 2026, permite durante cinco años que determinadas Tokenized Securities Venues (TSV) faciliten la negociación de acciones NMS tokenizadas mediante automated market makers (AMM) y liquidity pools, bajo determinadas condiciones y límites. La SEC también concede una exención condicionada a determinados proveedores de liquidez respecto de la definición de dealer.

El presidente de la SEC, Paul Atkins, ha descrito expresamente la medida como un paso para llevar los mercados de capitales estadounidenses a la era digital y facilitar la negociación on-chain de acciones tokenizadas. Pero probablemente lo más importante de este anuncio no sea la exención regulatoria en sí misma, sino lo que significa.

El activo financiero empieza a convertirse en código

La SEC exige que las acciones tokenizadas proporcionen a sus titulares los mismos derechos y privilegios que las acciones tradicionales de la misma clase. Entre ellos pueden encontrarse derechos económicos, dividendos o derechos de voto. Al mismo tiempo, los smart contracts utilizados por estas plataformas deberán ser públicos y auditables y estar desplegados sobre una blockchain pública y permissionless.

De representar activos a trasladar los mercados a blockchain

Hasta ahora, buena parte del debate sobre tokenización se había centrado en cómo representar digitalmente un activo existente. El siguiente paso es mucho más profundo. No se trata únicamente de que exista un token que represente una acción. Se trata de que la negociación, la liquidez, la transferencia y eventualmente buena parte de la liquidación y registro del activo puedan producirse dentro de infraestructuras blockchain.

Pero sigue faltando una capa

Aquí aparece, sin embargo, una cuestión que la tecnología por sí sola no puede resolver. Un smart contract puede ejecutar perfectamente una instrucción previamente programada, pero no puede convertir por sí solo todos los problemas jurídicos en problemas de software. Y cuanto mayor sea el valor económico que traslademos a blockchain, más importante será resolver esta cuestión.

• ¿Qué ocurre cuando existe una controversia sobre quién es el verdadero titular del activo?
• ¿Qué sucede si una transferencia se produce como consecuencia de fraude, error, suplantación o incumplimiento contractual?
• ¿Qué ocurre cuando una resolución judicial o arbitral determina que los tokens deben ser entregados a otra persona?
• ¿Cómo se traslada una decisión jurídica al propio activo digital?

BACS: hacia una blockchain jurídica

Esta es precisamente una de las líneas que viene desarrollando la Blockchain Arbitration & Commerce Society (BACS). La propuesta de BACS parte de una idea sencilla: si estamos construyendo una infraestructura financiera on-chain, necesitaremos desarrollar paralelamente una infraestructura jurídica capaz de operar también on-chain. Una verdadera blockchain jurídica.

Esto supone conectar los activos digitales y los smart contracts con mecanismos de resolución de controversias, arbitraje y oráculos jurídicos capaces de trasladar determinadas decisiones jurídicas al entorno blockchain. El objetivo no sería sustituir el Derecho por código, sino todo lo contrario: permitir que el Derecho pueda actuar sobre el código cuando resulte necesario.

De esta forma podrían conectarse dos niveles que hoy continúan ampliamente separados: la ejecución on-chain, mediante la infraestructura tecnológica del activo, y la eficacia jurídica off-chain, mediante contratos, arbitraje y tribunales.

Del smart contract al legal smart contract

La evolución que estamos observando puede resumirse en tres etapas, una transición que nos lleva desde la simple digitalización de un activo hasta la creación de un ecosistema digital con su propia infraestructura legal.

La decisión de la SEC es especialmente relevante porque demuestra que esta transición ya no pertenece exclusivamente al mundo cripto. La comisionada Hester Peirce lo expresa en términos particularmente significativos: estas exenciones permiten experimentar ante un futuro en el que negociar acciones tokenizadas on-chain pueda convertirse en algo habitual.

Si ese futuro llega, necesitaremos algo más que blockchains rápidas, smart contracts auditados y liquidez. Necesitaremos saber qué Derecho gobierna esos activos, cómo se resuelven sus conflictos y cómo pueden ejecutarse las decisiones sobre ellos. La tokenización está construyendo una nueva infraestructura financiera. El siguiente reto será construir también su infraestructura jurídica.