Fundadores e Inversores
En comparación con hace un año, las valoraciones de las startups han caído en todos los ámbitos, independientemente de si se trata de una startup que está recaudando una ronda semilla o una Serie E. Pero hay buenas noticias si se trata de una startup en fase de crecimiento.
Pero hay buenas noticias si su empresa está en fase de crecimiento: Según datos de CB Insights, en el primer trimestre de 2023, las valoraciones de las startups que captan rondas de Serie A, B y C en todo el mundo aumentaron con respecto al cuarto trimestre de 2022.
Sin embargo, las perspectivas no son buenas para las operaciones en las fases inicial y final: Las valoraciones de las rondas ángel, semilla, serie D y posteriores tienden a la baja en todo el mundo.
En Estados Unidos, sin embargo, los datos de PitchBook dibujan un panorama diferente, que confunde y fascina al mismo tiempo: Las valoraciones de la fase inicial han subido, mientras que las de las series A, B, C y posteriores valen menos ahora.
Parece que las tendencias de las startups en EE.UU. divergen del resto del mundo: Lo que sube en Estados Unidos baja en otros países, y viceversa.
Esta disonancia es interesante, pero hoy vamos a explorar una cuestión que es aún más intrigante. Si seguimos viendo cómo aumentan las valoraciones de las startups que obtienen rondas de capital semilla mientras bajan los precios en las fases posteriores, ¿cuánto tiempo pasará hasta que el trayecto desde las rondas de capital semilla hasta la Serie A se convierta en un trayecto en el que las empresas pierdan valor?
El problema es bastante obvio: si los inversores de Serie A están dispuestos a pagar menos de lo que solían pagar a medida que las rondas de siembra se vuelven más costosas, las startups pueden terminar varadas cuando estén listas para levantar una Serie A, encontrándose incapaces de levantar una ronda a un precio que tenga sentido dada su valoración existente. Esto podría obligarles a ampliar su financiación o a realizar rondas puente, o incluso hacer que se les ocurran nombres horribles para las financiaciones, como «pre-serie A», mientras intentan mantenerse con vida hasta que se materialice una valoración viable.
Por supuesto, las mejores startups no tropezarán en el ascenso de la fase semilla a la Serie A porque son excepcionales. Pero, ¿qué ocurre hoy con la startup media en fase semilla? Es posible que su primera ronda sea mucho más difícil de conseguir que la de sus homólogas más antiguas, por no mencionar que tendrán que dirigirse a un grupo de inversores con expectativas diferentes.
¿Signos de lo que está por venir?
Según PitchBook, la valoración media previa al pago de las empresas en fase inicial aumentó un 16,9% hasta los 12,9 millones de dólares en el primer trimestre de 2023 respecto al cuarto trimestre de 2022, y un 28,6% respecto al año anterior.
Por el contrario, la valoración media previa al pago de las empresas en fase de crecimiento disminuyó un 5,7% hasta los 38,2 millones de dólares en el primer trimestre de 2023 desde el cuarto trimestre de 2022 y cayó aún más en comparación con hace un año. La valoración media de las empresas emergentes en fase avanzada también descendió un 8,3% respecto al cuarto trimestre de 2022.
Se podría argumentar que las valoraciones de las startups simplemente se están corrigiendo en todos los ámbitos, volviéndose más equitativas, ya que las operaciones iniciales estaban infravaloradas y las operaciones en etapas posteriores estaban sobrevaloradas. Pero eso parece poco probable, dado que las valoraciones de las rondas de siembra siguen aumentando, a pesar de la enorme cantidad de quejas sobre los precios de las semillas que hemos tenido que soportar desde tiempos inmemoriales.
No estamos diciendo que las crecientes valoraciones de las rondas iniciales vayan a condenar a toda una generación de empresas emergentes en EE.UU. Simplemente señalamos que es probable que las semillas de una futura crisis de la Serie A se estén plantando mientras observamos.
Las cuentas salen, pero ¿a qué precio?
Una de las razones del aumento de las valoraciones en la fase de lanzamiento podría ser el hecho de que los inversores son más tacaños que nunca.
Cuando el mercado estaba en plena ebullición y los fondos cruzados eran hiperactivos, los inversores no se lo pensaban dos veces antes de pagar grandes cantidades de dinero por una acción de una empresa de moda. Ahora, todo el mundo busca una ganga, lo que, en la práctica, implica intentar entrar en las empresas más atractivas del futuro lo antes posible.
El rumoreado movimiento de A16z para crear un fondo de fondos formal refleja el creciente atractivo de las mesas de capitalización vacías en prometedoras startups. Al parecer, la empresa de inversión pretende utilizar el fondo de fondos para distribuir capital a gestores de fondos emergentes, que a su vez invertirían en jóvenes empresas emergentes y adelantarían sus propias inversiones.
Las matemáticas tienen sentido. El mejor momento para entrar en una empresa a buen precio es invertir pronto. Si hablamos de una posible candidata a la OPV, concederle una valoración alta en la fase semilla no importará realmente a largo plazo. Esto explica probablemente por qué las valoraciones en la fase inicial están subiendo a pesar de las condiciones actuales del mercado.
El problema de este planteamiento es que no todas las empresas emergentes son un cohete espacial. Muchas fracasarán, e incluso las que sobrevivan tendrán que superar hitos clave para conseguir dinero. Si los inversores son laxos con las valoraciones iniciales pero quieren fruncir el ceño y murmurar al evaluar las rondas posteriores, ¿no están simplemente empujando a las startups hacia un precipicio?
Es imposible hablar de la fase de lanzamiento en Estados Unidos sin referirse a Y Combinator, sobre todo desde que cambió su acuerdo estándar. Es probable que su decisión de invertir 500.000 dólares en las empresas de su lote contribuya al aumento de las valoraciones en la fase inicial. Pero el factor principal es su cláusula de «nación más favorecida», que probablemente influye en el precio de las operaciones de financiación inicial en el mercado.
Obviamente, Y Combinator está haciendo lo que mejor funciona para su actividad principal, que es hacer apuestas tempranas en cohetes espaciales. Pero sus decisiones están ampliando la brecha entre la fase semilla y lo que le sigue.
Por supuesto, muchos inversores son conscientes de esta creciente desconexión e intentan encontrar soluciones.
Por ejemplo, en nuestra última encuesta a inversores en medicina psicodélica, nos enteramos de que, antes de invertir, los fondos de capital riesgo se preguntan unos a otros sobre la capacidad de un equipo en fase semilla para recaudar su próxima ronda. «Nuestro proceso de diligencia debida implica ahora hablar con los inversores de serie A y B para entender lo que necesitarían ver para que cada inversión potencial sea invertible», dijeron Greg Kubin y Matias Serebrinsky, socios generales de PsyMed Ventures.
¿Qué más se le ocurrirá al mercado para evitar poner contra la pared a las startups en fase semilla?
