Ainda não há motivo para mais pânico sobre o desempenho dos fundos de capital de risco
No ano passado, a indústria de capital de risco passou por momentos difíceis. Muitos temiam que o mercado altista tivesse levado as avaliações a níveis insustentáveis e levasse a rodadas iniciais curtas e queima de caixa, impactando negativamente o desempenho dos fundos de capital de risco. Mas antes do SVB falhar, estava indo relativamente bem.
Pode parecer que o oposto é verdadeiro, pelo menos de acordo com um relatório da Universidade da Califórnia. Mas, como este relatório analisou apenas fundos com safras de 2018 ou posteriores, que ainda não atingiram a curva J crítica, chamar esses fundos de "underperformers" não contaria toda a história, porque os números não levam em consideração o ciclo .vida inferior.
Se for quebrado, é melhor apreciado. A maioria dos ciclos de vida dos fundos é de cerca de 10 anos, mas eles não começam a ganhar dinheiro imediatamente. Um fundo normalmente investe o capital por três a cinco anos, fazendo com que seu "retorno" diminua. Uma vez implementado o fundo, ele atinge aquela “curva J” e começa a ver seu valor subir novamente acentuadamente à medida que os ativos do fundo ganham valor.
Existem maneiras de mudar esse cronograma: as empresas de capital de risco às vezes podem apoiar uma empresa em um estágio relativamente inicial e sair do investimento em 12 meses. Mas 2021 não foi normal. Excluindo os últimos dois anos, o que vem acontecendo na Sequoia, por exemplo, seria totalmente normal em um mercado saudável.
Então, como eram a maioria dos fundos de hedge? de fato? Os dados mostram que, como um todo, os hedge funds, embora não imunes às pressões do mercado, estavam indo bem.
Um relatório recente do PitchBook analisou o desempenho de fundos de capital de risco em todas as fases, independentemente do vencimento. O relatório constatou que a TIR acumulada em um ano foi de 2,8%, a menor desde o quarto trimestre de 2016, um ano não particularmente ruim para empresas de risco.
Esse número inclui fundos em todo o seu ciclo de vida, o que implica que existem fundos nesse conjunto de dados que ainda estão aplicando capital. Naturalmente, esses fundos terão retornos baixos ou mesmo negativos neste momento. Claro, ninguém busca um retorno de 2,8%, mas esse número inclui uma ampla gama de fundos que se saem melhor do que isso, além de fundos em estágio inicial.
Embora os retornos cumulativos de trimestres individuais ainda estejam diminuindo até o terceiro trimestre de 2022, de acordo com o relatório de doações da UC, e isso provavelmente continuará por um tempo, é importante lembrar que o investimento empresarial é um jogo de longo prazo. As TIRs de horizonte de três anos, cinco anos e 10 anos registram 26,8%, 22,8% e 16,6%, respectivamente. Vale a pena notar que a maioria dos grandes LPs eles apontam um retorno anual de 7% a 10%.
Observar o desempenho individual do LP e do fundo também não levanta fortes bandeiras vermelhas. Na verdade, ele mostra alguns pontos realmente brilhantes.
Pensões de Bombeiros e Polícia de Los Angeles informou que sua carteira de investimentos tinha uma TIR líquida de 10% e um múltiplo de rendimento líquido de 1,76x até o terceiro trimestre do ano passado. Essa é a melhor performance que já vimos? Claro que não, mas ainda é melhor do que alguns dos fundos de capital de risco "blue-chip", mesmo em tempos bons.
dados recentes da Associação de Aposentadoria dos Funcionários do Condado de Los Angeles mostram que dois dos fundos com melhor desempenho desde o início de seu portfólio de private equity são fundos de capital de risco antigos de 2014, que estão chegando ao vencimento, se é que ainda não o fizeram.
O JSV Opportunity Fund 2014 (Jackson Square Ventures) e o USV 2014 (Union Square Ventures) tiveram um valor total de capital integralizado (TVPI) de 6,94x e 5,98x, respectivamente, até o final de 2022.
Isso significa que os investidores estavam recebendo muito mais dinheiro do que investiram. Em termos de TVPI, ele quebra mesmo em 1x. Qualquer LP ficaria feliz com esses números, especialmente quando esses fundos chegarem ao fim de seu ciclo de vida.
Outro aspecto positivo aqui é que alguns LPs consideráveis, que têm mais dados sobre o desempenho de seus investimentos do que nós, estavam procurando aumentar a quantidade de dinheiro que investem na classe de ativos.
Muito poucos se aposentaram e alguns estão indicando que estão procurando aumentar sua exposição ou encontrar novos gerentes. A Universidade de Michigan afirmou em um recente reunião do conselho que continuará a expandir seu portfólio de PE e VC em 2023. O Plano de Aposentadoria da Polícia e do Corpo de Bombeiros da cidade de San Jose também está buscando investir em empresas de risco este ano já que a classe de ativos está abaixo da meta. Além disso, enquanto muitos disseram que os LPs iriam se juntar à família, alguns, como o San Francisco Employee Retirement System, ainda estão forjando novos relacionamentos de gerentes em sua carteira de PE.
Portanto, embora não haja dúvida de que alguns fundos podem estar enfrentando dificuldades, talvez mais agora devido às pressões do mercado por a falência do Banco do Vale do Silício, o desempenho atual das empresas ainda não dá motivos para pânico geral.
