Liquiditätskrise und aktuelle Herausforderungen im institutionellen Risikokapital

Der aktuelle Stand des Risikokapitals: Fonds mit verlängerter Laufzeit und Herausforderungen für LPs

Heutzutage ist es nicht einfach, als Limited Partner (LP) in Venture-Capital-Firmen zu investieren. LPs, die Venture-Capital-Gesellschaften finanzieren, sehen sich einer sich ständig verändernden Anlageklasse gegenüber: Fonds haben fast die doppelte Laufzeit wie früher, aufstrebende Manager stehen vor großen Herausforderungen bei der Kapitalbeschaffung, und Milliarden von Dollar sind in Startups gebunden, die ihre Bewertungen von 2021 möglicherweise nie rechtfertigen werden.

Auf einem kürzlich in San Francisco stattgefundenen Panel von StrictlyVC zeichneten fünf prominente LPs, die Stiftungen, Dachfonds und Spin-off-Unternehmen mit einem Gesamtvermögen von über 100 Milliarden Dollar vertraten, ein eindrucksvolles Bild vom aktuellen Zustand des Risikokapitals, trotz neuer Chancen.

Die vielleicht schockierendste Erkenntnis war, dass Risikokapitalfonds viel länger überleben als erwartet, was für institutionelle Anleger Probleme mit sich bringt.

Adam Grosher, Direktor von J. Paul Getty TrustDer Manager, der ein Vermögen von 9.500 Milliarden Dollar verwaltet, merkte an: „In unserem Portfolio befinden sich Fonds, die 15, 18 und sogar 20 Jahre alt sind und immer noch erhebliche Vermögenswerte halten, die wir erhalten möchten.“ Er betonte jedoch, dass „diese Anlageklasse deutlich illiquider ist“ als bisher angenommen.

Diese Verlängerung der Nutzungsdauer zwingt LPs, ihre Allokationsmodelle zu überarbeiten. Lara Banks von Makena HauptstadtJ. Paul Getty Trust, das 6.000 Milliarden US-Dollar an Private Equity und Venture Capital verwaltet, gab an, dass es nun mit einer Laufzeit von 18 Jahren rechnet, wobei der Großteil des Kapitals zwischen dem 16. und 18. Jahr zurückfließt. Gleichzeitig überprüft J. Paul Getty Trust seine Allokationen aktiv, um eine Überbelastung zu vermeiden.

Alternativ dazu ist ein aktives Management über Sekundärmärkte unerlässlich geworden. Matt Hodan von Lexington-Partner, eines der größten Sekundärmarktunternehmen mit einem verwalteten Vermögen von 80 Milliarden Dollar, erklärte: „Jeder LP und GP sollte aktiv am Sekundärmarkt teilnehmen, da dieser ein Kernbestandteil des Liquiditätsparadigmas ist.“

Die Diskrepanz zwischen Bewertung und Leistungsbeurteilung ist schlimmer, als Sie denken

Das Panel hob eine bittere Realität hervor: Es besteht eine enorme Diskrepanz zwischen den internen Bewertungen durch Risikokapitalgeber und dem, was Käufer auf dem Sekundärmarkt zu zahlen bereit sind.

Marina Temkin von TechCrunch, Moderatorin der Podiumsdiskussion, schilderte einen Fall, in dem ein Unternehmen, dessen Wert auf das 20-fache seines Umsatzes geschätzt wurde, auf dem Sekundärmarkt nur zum 2-fachen angeboten wurde – ein Abschlag von 90 %.

Michael Kim, Gründer von Cendana-HauptstadtDas Unternehmen, das fast 3.000 Milliarden Dollar verwaltet und sich auf Seed- und Pre-Seed-Finanzierungen konzentriert, erklärte, dass Rabatte von 80 % in dem, was es als das „unübersichtliche Umfeld“ von Risikokapital-finanzierten Unternehmen bezeichnete, üblich seien.

Dieses Segment umfasst Unternehmen mit einem Wachstum von 10-15 % und einem jährlichen wiederkehrenden Umsatz zwischen 10 Millionen und 100 Millionen US-Dollar, deren Bewertung im Jahr 2021 1 Milliarde US-Dollar überstieg. Im Gegensatz dazu bewerten Private-Equity-Investoren und die öffentlichen Märkte vergleichbare Unternehmen mit dem Vier- bis Sechsfachen ihres Umsatzes.

Der Aufstieg der künstlichen Intelligenz (KI) hat die Situation verschärft: Unternehmen, die während der Rezession Kapital erhalten haben, mussten einen Rückgang ihres Wachstums hinnehmen, während die KI die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich zog und Gegenwind für diejenigen schuf, die sich nicht anpassen.

Die sich abzeichnende Managementwüste

Für aufstrebende Fondsmanager ist die Kapitalbeschaffung besonders schwierig. Kelli Fontaine von Cendana Capital gab bekannt, dass Founders Fund im ersten Halbjahr 2026 1,7-mal so viel Kapital einwerben konnte wie alle anderen aufstrebenden Fondsmanager zusammen, während etablierte Fondsmanager insgesamt achtmal so viel Kapital akquirierten.

Dies liegt daran, dass institutionelle Investoren, die während der Pandemie hohe Summen investiert haben, nun nach Qualität suchen und ihre Anlagen auf große Plattformfonds wie beispielsweise … konzentrieren. Gründerfonds, Sequoia y Allgemeiner Katalysator.

Grosher fügte hinzu, dass viele Perpetual-Fonds nach einer Überbelastung dieser Anlageklasse mit dem Abziehen von Kapital begannen.

Andererseits hob Kim hervor, dass die „Tourismusmanager“, die den Markt im Jahr 2021 überschwemmt hatten, weitgehend eliminiert worden seien, was die Qualität des Ökosystems verbessert habe.

Ist Risikokapital eine Anlageklasse?

Das Panel griff Roelof Bothas Aussage auf der TechCrunch Disrupt-Konferenz erneut auf, dass Risikokapital eigentlich keine Anlageklasse sei, wobei weitgehend Einigkeit darüber bestehe, es aber auch einige Ausnahmen gebe.

Kim erklärte, dass im Gegensatz zu börsennotierten Aktien mit gebündelten Renditen die Streuung im Risikokapitalbereich enorm sei: „Die besten Manager erzielen weitaus bessere Ergebnisse als der Rest.“

Für Institutionen wie den J. Paul Getty Trust erschwert diese Streuung die Planung. Grosher merkte an, dass die Lösung darin bestehe, Plattformfonds mit einer gewissen Renditestabilität mit Programmen für aufstrebende Manager zu kombinieren, die Alpha generieren.

Darüber hinaus wiesen Banken darauf hin, dass sich die Rolle von Risikokapital weiterentwickelt; beispielsweise nutzt Makena Capital sein Engagement bei Stripe als Absicherung gegen Visa und antizipiert damit Störungen durch Kryptowährungen.

Aktien frühzeitig herunterladen: eine boomende Strategie

Im Mittelpunkt der Gesprächsrunde stand auch die Normalisierung von Aktienverkäufen in Aufwärtsmärkten, nicht nur bei ungünstigen Preisen.

Fontaine merkte an, dass ein Drittel der Ausschüttungen des Vorjahres aus Sekundärverkäufen ohne Abschläge stammte, sogar mit Aufschlägen auf die Bewertung der letzten Runde.

Er hob hervor, wie wichtig es sei, die Auswirkungen von Abschlägen auf die Rentabilität des Fonds zu berücksichtigen, und erinnerte an eine Analyse des Investors Charles Hudson, die zeigte, dass ein Verkauf in der Serie B den Fonds im Gegensatz zur Serie A verdreifachen könnte.

Kim fügte hinzu, dass das Stigma, das Sekundärinvestitionen umgab, verschwunden sei, wodurch sie zu einem unverzichtbaren Instrument zur Optimierung der Rendite geworden seien.

Wie man in einem schwierigen Umfeld Kapital beschafft

Für Manager, die Kapital suchen, empfahl Kim die Kontaktaufnahme mit Family Offices, die tendenziell innovativer bei Investitionen in neue Manager sind, und die Förderung provisionsfreier Co-Investitionsmöglichkeiten, um Interesse zu wecken.

Die Herausforderung für aufstrebende Fondsmanager besteht darin, große Stiftungen wie den J. Paul Getty Trust davon zu überzeugen, in kleine Fonds zu investieren, es sei denn, sie verfügen über eine herausragende Erfolgsgeschichte, beispielsweise als Mitbegründer von OpenAI.

Die Expertenrunde war sich einig, dass proprietäre Netzwerke ausgedient haben: „Wenn Sie ein lesbarer Gründer sind, wird Ihnen sogar Sequoia folgen“, sagte Fontaine.

Kim erklärte, dass Cendana drei Aspekte bewertet: den Zugang der Manager zu den Gründern, die Fähigkeit, geeignete Gründer auszuwählen, und die „Eile“ oder Dringlichkeit, Netzwerke und Erfahrung zu aktualisieren.

Als Beispiel nannte er Casey Caruso von Topology Ventures, ein ehemaliger Google-Ingenieur, der sich intensiv mit Gründern in Hackathons und technischen Communities engagiert, im Gegensatz zu weniger vernetzten Managern.

Es herrscht weitgehend Einigkeit darüber, dass KI und die Dynamik der USA dominieren, wobei Manager mit Sitz in San Francisco oder in der Nähe der Stadt im Vorteil sind. Traditionelle Regionen wie Boston (Biotechnologie), New York (Fintech und Krypto) und Israel bleiben jedoch trotz der jüngsten Herausforderungen stark.

Die Banken sind zuversichtlich, dass eine neue Welle der Konsumausgaben bevorsteht – ein Sektor, der von Plattformfonds vernachlässigt wird – und erwarten ein neues Paradigma.

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